混合“淘宝+腾讯+支付宝”，互联网究极体——SEA的征途不止千亿美金

放性员工为数在750人近，虽然在加紧招人中才会，但我们有理由只不过，在愿景短中才会期（1-3年），预定《Free Fire》对Sea电子游戏支出成就仍然较屈指可数大头。

因此从这个角度来讲，对《Free Fire》稳定支出计可知将是直接影响Sea电子游戏业务以内短期愿景支出原始数据归纳的主要一小。而Sea电子游戏的长年原始数据归纳，虽然不确定开放性较高，可以基于Garena的潜在美属国西郊场的年底开放性服务业增势来暂时做一个计可知。

不过，长堤鲨鱼贤个人主义于就越来就越确定开放性的短期原始数据归纳，即推论Garena在不能上最初大作面世之当年，只有《Free Fire》这一款主力电子游戏。

基于以上形式化，要对Sea电子游戏业务以内暂时做一个计可知和收购价，支出端需原始数据归纳的内部高效率有如下几个：

推论2023年（公测5-6年）《Free Fire》可以将近降到开花结果期，普通用户为数呈另有参量。

电子游戏石笋 =（当当年周内知名普通用户+《Free Fire》潜在周内知名普通用户当当年）*上网亲率*单普通用户上网手续费

电子游戏支出 =电子游戏石笋*（1-25%（递延支出占总比））

在Garena短期不能待公测的Pipeline状况下，原始数据归纳短期石笋，实际上就是原始数据归纳《Free Fire》的生命短周期和石笋为数。从一般的MMORPG短周期以及《王者荣耀》的生命短周期来看，鲨鱼贤推论2023年，即《Free Fire》公测5-6年为一个相较参量的时点。

1.1 周内知名普通用户为数（《Free Fire》的普通用户当当年

根据Sensor Tower原始数据表明，迄今为止《Free Fire》世界各地翌年活少于了3亿，两年平均翌年活也有2.4亿，这个体另有数倍超强Garena全权的腾讯公司大中华区电子游戏的体另有。

而《Free Fire》的潜在普通用户为数只不过而今于此，从往年Google Play的访问量排名来看，《Free Fire》仍然多个周内拿下世界各地第一，尤其是其擅长于的欧美北部，其次还有阿根廷、哥斯达黎加、美属国以及巴基斯坦北部也是《Free Fire》声名大噪的美属国西郊场。

在这些北部中才会，《Free Fire》在MMORPG玩到住处才会的渗透亲率也很较高，其中才会就缅甸渗透亲率就越来就越是少于了50%，其热度可见一斑。

不太可能：Sensor Tower、Statista、长堤鲨鱼投研

一般而言，访问量排名荣登这样一来普通用户有暂时下降的吸引力，那么《Free Fire》的普通用户为数可以摸到多较高？我们不妨来犀利推论下：

首可先《Free Fire》是一款50人赛制的进食鸡于在电子游戏，是欧美等北部电子游戏游戏内相当比如说的一类电子游戏，这样一来极有不太可能获相当较高的渗透亲率。

其次《Free Fire》就越来就越好像《PUBG Mobile》的很低配版，在画质精细度上实际上短板，但同时也适合于了一些Android硬件很低装配的游戏内（Android价位在100-400美元）。因此人均支出不较高的一些北部，比如欧美、西斯、南亚等北部才是《Free Fire》都有的潜在普通用户不太可能。

因此我们推论在欧美、西斯、南亚等北部/属第三世界中才会，《Free Fire》将近降到30-60%的渗透亲率很低水平下，预定能够将近降到差不多4.2亿的普通用户为数，而迄今为止知名普通用户在3亿，即还有1.2亿的普通用户下降室内空有数（即2021年的7.1亿下降至2023年的8.3亿）

不太可能：Sensor Tower、Statista、公开信不曾足、长堤鲨鱼投研

如果将平直一下2021-2023年的普通用户尾数，才会发另有2022年、2023年普通用户量才会出另有相当明显的尾数断裂，也许不符合标准一款其产品平稳过渡的急遽。

不太可能：Sea营收、长堤鲨鱼投研

但如果考虑2020年、2021年的普通用户暴增，除了与《Free Fire》本身电子游戏试运行、疫情撤走对本站上影音的刺激，还与《要塞之夜》2020年8翌年从第三方应用的商店撤下有关。在此之当年，《要塞之夜》在美区的访问量第二大《PUBG》。《要塞之夜》撤下之后，《Free Fire》在美区的美属国西郊场总量从12%增强至46%，进食尽全额。

另有下《要塞之夜》虽然与苹果、搜狐的诉讼案纠纷还不曾有全然确定（僵持均对2021年9翌年的判决唆使，透露将暂时上诉），《Free Fire》不太可能暂时获全额（非内部对标的普通用户），但如果考虑参量西郊占总亲率，鲨鱼贤个人主义于主要按照内部普通用户美属国西郊场来计可知。

在一小北部，这两年的爆火透支了不少愿景的尾数。比如在欧美、西斯等地，《Free Fire》的西郊占总亲率仍然非常较高，这不太可能也受限了在此之后尾数。

1.2 上网亲率很低水平

一般来讲，95%的电子游戏普通用户都是可先全免费游戏内，因此上网亲率将近降到10%以上就可知是赢利化相当尝试。但走“大DAU、很低ARPU”的体育竞技类电子游戏，由于生命短周期较长且上网门槛不较高，通常才会随着游戏内转回时有数段的剧增，上网亲率才会便爬坡。

比如《王者荣耀》、《英雄联盟》的上网亲率在15%-20%列车运行，《要塞之夜》则就越来就越是夸张，上网亲率较高将近达68%，当然这与它过渡到的遭遇战出入境收费有关。

不过《Free Fire》不能设置这种出入境的游戏，我们个人主义于还是以15%-20%作为它的长年上网亲率很低水平。

因此鲨鱼贤推论Garena长年上网亲率可以正因如此15%。

不太可能：Sea营收、长堤鲨鱼投研

1.3 单付支出户上网手续费（ARPPU）

近3年来，Garena的单付支出户上网手续费一直在小规模攀升，虽然电子游戏支出保持较高尾数下降，但ARPPU的行情也是美属国西郊场相当关心的高效率。

不太可能：Sea营收、长堤鲨鱼投研

鲨鱼贤只不过，ARPPU的波动，不太可能还是与《Free Fire》的公测和在此之后爆火有关。时是如当年文所说，《Free Fire》的上网门槛不较高，可先全免费游戏内可以全然面开放性验电子游戏，并且皮肤道具价位在1-100美元列车运行不等，还经常有较高购买者的活动期，因此才会拉很低年底开放性的上网很低水平。

但如果详见《王者荣耀》的行情，《Free Fire》在此之后的上网吸引力不可小觑。

由于缺乏《王者荣耀》年底开放性普通用户为数近现代下降状况，我们以单翌年石笋/单翌年完整版次数，作为上网很低水平的一个详见行情。

不太可能：Sensor Tower、长堤鲨鱼投研

根据Allcorrectgames原始数据表明，欧美北部各属国的单普通用户上网很低水平在10-60美元不等，按照人均收入属加权最低后，预定平均均20美元。Garena最上新绩效表明（2021年Q3）单普通用户周内上网为13.1美元，年度52美元，这个原始数据明显是较很低于欧美平均很低水平的。

不太可能：Allcorrectgames、长堤鲨鱼投研

但时是如腾讯公司较很低于服务业（疫情当年很低水平2019年 单普通用户上网腾讯公司752元 VS 服务业360元，期权1倍 ），Garena网络服务的电子游戏精准度也是位于欧美尾部很低水平，因此最简单对标一下腾讯公司的龙头另有像，我们推论参量下Garena的单普通用户上网很低水平=服务业上网很低水平*1.5（相对腾讯公司的期权很低水平打5腰）。示例则只需计可知一下2023年的服务业很低水平就可以受益Garena的ARPPU。

电子游戏作为可落选折扣中才会的重要环节，直接影响单普通用户上网的根本驱动力在于人均支出的增强。我们以人均GDP作为支出开放性高效率，2020年欧美（印尼、泰属国、马尼拉等10属国）人均GDP为4762美元，差不多中才会属国2010年的人均GDP很低水平。

根据欧美主要各属国2020-2025年的GDP尾数（CAGR 7.5%）以及人均收入尾数（CAGR 1%以下），因此我们预定愿景5年人均GDP支出不曾来将会将近降到6.5%以上的混和尾数。如果按照当年较高后很低的平直的系统，那2023年人均GDP可以正因如此6000美元，差不多中才会属国2013年的很低水平。

2013年，中才会属国电子游戏为数892亿元人民币，电子游戏普通用户3.38亿（CNNIC），可知下来单普通用户年上网将近37美元，上新纪录9.4美元。那么按照上文的期权亲率0.5倍，即2023年Garena的单普通用户上网将近为上新纪录14.2美元。

用一张图来摘要一下ARPPU的归纳过程：

1.4 电子游戏效益与支出亲率

自从自研电子游戏《Free Fire》对年底开放性支出的成就亲率就越来就越较高，Garena的效益亲率也在一路走很低。全权电子游戏比自研电子游戏多了一笔付给电子游戏开发新商的分成，一般占总30%-50%。从Garena效益亲率变化状况来看，腾讯公司应该是只要了均30%的石笋分成。

不太可能：Sea营收、长堤鲨鱼投研

而基于我们的推论，2023年之当年，《Free Fire》的赢利只凭意义将小规模递增，因此对于石笋成就预定也将暂时增强，年底开放性效益亲率不曾来将会年底攀升。

详见某种程度自研支出占总相当大的搜狐，其MMORPG武田胜赖亲率在65%-70%列车运行，Garena不太可能才会因为Google Play的分成比例30%小于属中欧各国安卓的商店的50%，再行突显自己也承担了一一小的再版兼职，因此相对搜狐的武田胜赖亲率仍有增强室内空有数。

推论Google Play Co App Store访问量：Garena访问量=8:2，那么再版效益亲率为80%*30%+20%*0=24%。

但考虑普通用户剧增对服务器的效益压力也在年底提较高，因此在上述再版效益亲率上再行突显服务器摊销效益的当当年，即我们前提预定2023年年底开放性效益亲率不曾来将会从2021年的29%攀升至26%。

不太可能：Sea营收、长堤鲨鱼投研

但在支出亲率上则恰恰相反。一方面《Free Fire》普通用户为数暴增，要小规模在此之后的试运行，短期需转回较高的开发设计所需以及广告宣传支出，另一方面，鲨鱼贤通过中组部得知，Garena虽然不能官方所公开Pipeline，但子公司在积极马上上新电子游戏项旨在开发新，短期上新概念设计只有转回不能支出，也才会造成开发设计费亲率的增强。

因此我们预定经营不善费亲率在此之后年底增强，开发设计Co管理费亲率2023年将近降到10%的很低水平（详见搜狐15%，Garena有全权业务以内，开发设计费亲率相较搜狐打一个购买者）。

不太可能：Sea营收、长堤鲨鱼投研

1.5 绩效原始数据归纳结果

在上述推论下，从石笋中才会扣减25%的递延支出后，可以受益Garena的支出很低水平。从结果来看，鲨鱼贤预定2019-2023年Garena支出年均混和尾数46%，美属国西郊场预定欧美和台湾北部PCCo移动电子游戏支出CAGR为13.5%，大体上上属于中才会属国电子游戏美属国西郊场2015-2019年的符合标准尾数很低水平（13.2%），在此期有数，腾讯公司的借助《王者荣耀》的爆火后推，MMORPG支出年均混和尾数CAGR为52%。

不一定，我们对Garena的支出下降当年景原始数据归纳，大体上对标了腾讯公司尾数占有优势。

不太可能：Sea营收、长堤鲨鱼投研

不太可能：Sea营收、长堤鲨鱼投研

1.6 电子游戏业务以内收购价

基于上述对支出、效益、支出的推论，受益2023年Garena经营不善利润为30.26亿美元，扣减17%的所得税（寮国），受益25.12亿美元的上年。

按照当当年美属国西郊场对电子游戏子公司的收购价很低水平，落选得用20x PE作为Garena的收购价倍数，即受益502.4亿美元的收购价。

Shopee电子商务业务以内

2.1 Shopee GMV为数计可知，还能翻几番？

虽然Shopee时是激进蚕食其属第三世界版图，但迄今为止Shopee较早开花结果业务以内的仍是欧美7属国+阿根廷，因此鲨鱼贤将这8属国视之为虾皮的内部美属国西郊场，见下文中才会的资本额、营收等财务计可知都均基于此8属国的业务以内，并作为Shopee的收购价的内部。

对于其他上新入的美属国西郊场，鲨鱼贤只不过Shopee在圭亚那的哥斯达黎加、玻利维亚和智利，巴基斯坦和中欧的匈牙利相较就越来就越有机才会，因此也将对Shopee在这几个上新属第三世界的GMV为数开展原始数据归纳（但不仅限于财务原始数据），用以辨别美属国西郊场在极度乐观时，上新兴美属国西郊场能给Shopee造成多少额为的收购价。

（1）欧美美属国西郊场

由于欧美各属国并无官方所面世的电子商务服务业为数原始数据，美属国西郊场内广泛详见的是搜狐、马六甲和贝恩联合联合面世的《e-Conomy SEA 2021》通报。通报中才会原始数据归纳，欧美六属国（不仅限于中才会属国台湾）的电子商务服务业为数将由21年的1200亿美金，下降到25年的2330亿美金，差不多有所减少。

为了检验上述原始数据归纳的可信开放性，长堤鲨鱼贤对，内部推论如下：

①年底开放性零售商店尾数：基于IMF的原始数据归纳，欧美属第三世界在2020-25年的GDP平均尾数为7.6%，鲨鱼贤推论各属国的年底开放性零售商店尾数大略较高与GDP，将近在6%-12%相互有数。25-30年有数的符合标准尾数推论为20-25年有数的80%

②零售商店本站上渗透亲率：2021年欧美各属国的平均本站上渗透亲率将近为12%，数倍少于中才会属国同类型将近24.5%的渗透亲率。虽然欧美北部的交通运输（物流等）落伍于中才会属国，但其就越来就越眼中的人均收入结构设计和就越来就越较高的网际网路普及亲率（超强80%，中才会属国将近为70%），使其渗透亲率有很大的增强室内空有数。

鲨鱼贤预定，印尼、中才会属国台湾和寮国等相较发将近达北部的本站上化亲率将在25年少于25%的渗透亲率，并在30年少于30%；泰属国、马尼拉和大马，则才会在25年少于20%，在30年少于25%。

不太可能：长堤鲨鱼投研计可知

基于以上推论，鲨鱼贤预定欧美7属国年底开放性电子商务服务业GMV将由21年的1420亿美元下降到25年的2720亿美元，年混和尾数17%。到30年为数将将近达4420亿美元，25-30年混和尾数将近10%。

据长堤鲨鱼贤粗大略计可知，到2021年Shopee在欧美美属国西郊场的西郊占总亲率将近41%，由于虾皮在欧美已展另有出年底领可先的态势，我们对标阿布在大陆的西郊占总亲率，预定到2030年虾皮将占总据60%的总量。

不太可能：长堤鲨鱼投研计可知

（2）阿根廷美属国西郊场

作为虾皮在欧美以之外试点的第一个上新美属国西郊场，阿根廷的人均收入和GDP为数将近为欧美六属国的一半，其人均支出状况较很低于欧美，但均均很低水平并不一定较高，对货品的价位敏感开放性不对不很低。此之外，阿根廷2020-25年GDP混和尾数将近达9.3%，愿景可囚禁的折扣吸引力也相当可观。而阿根廷的网际网路和电子商务渗透亲率少于尚能欧美，愿景可增强的室内空有数也相当可观。

不太可能：Statista, IMF，World Bank，长堤鲨鱼投研测

基于上文论述，阿根廷的电子商务服务业相比较不很低的下降室内空有数；在详见第三方机构的计可知后，长堤鲨鱼贤原始数据归纳阿根廷的电子商务服务业美属国西郊场为数在25年和30年将分别将近达830亿美元和1560亿美元，大体上上每五年有所减少。总量上将近为欧美美属国西郊场的三分之一。

不太可能：Statista，长堤鲨鱼投研计可知

阿根廷与圭亚那美属国西郊场中才会较早一个跨属第三世界的本地尾部电子商务网络服务—MercadoLibre。内中才会，2020年Mercado在阿根廷的GMV西郊占总亲率将近达27%，且在阿根廷、哥斯达黎加、玻利维亚和阿根廷都位于服务业第一。然而即便有此关键时刻，且西斯对政府对欧美电子商务有受保护个人主义；据各大股票交易的中组部，以及第三方网络服务原始数据，迄今为止Shopee在阿根廷的可用人数仍然险胜Mercado被落选为第一。Shopee均在阿根廷试运行两年便被落选为普通订阅者最多的网络服务甚是无与伦比，也再行度只不过Shopee其很低端+原版作法超强强的蚕食能力也。

不太可能：Euromonitor，美银证券，Mercado Libre

不太可能：Similarweb，长堤鲨鱼投研计可知

然而虽已在普通订阅者上险胜Mercado，基于虾皮偏重于很低端和近缘其产品的作法，其西郊占总亲率上Shopee离Mercado应仍有差距。（详见拼成时也的普通订阅者甚至大略超强阿布，但GMV为数均将近后者的1/3-1/4）。据鲨鱼贤计可知，2021年Shopee在阿根廷的西郊占总亲率将近10%。出于审慎，推论阿根廷对政府才才会让海之外网络服务被落选为西郊占总亲率第一，我们原始数据归纳虾皮到2030年将占总据大略超强1/3的美属国西郊场总量。

以此类推Shopee在欧美和阿根廷的总量，长堤鲨鱼贤原始数据归纳虾皮的内部GMV将在2025年将近达1660亿美元，21-25年混和尾数为27%。到2030年则将将近达3220亿美元。

不太可能：子公司部落格，长堤鲨鱼投研原始数据归纳

（3）上新兴美属国西郊场

如开篇时所言，长堤鲨鱼贤只不过在虾皮21年上新进的属第三世界中才会，圭亚那的哥斯达黎加、智利、玻利维亚和巴基斯坦与匈牙利就越来就越契合虾皮的运球。但由于虾皮在这些属第三世界的业务以内刚刚开展，鲨鱼贤在此均原始数据归纳这些属第三世界的电子商务服务业为数，能玩到为Shopee造成多少潜在的美属国西郊场室内空有数 TAM（total addressable market ）。见下文的财务归纳中才会均基于欧美+阿根廷美属国西郊场内的GMV，不仅限于上新兴美属国西郊场。

详见第三方机构的原始数据，鲨鱼贤原始数据归纳到2025年圭亚那三属国+匈牙利+巴基斯坦美属国西郊场电子商务的年底开放性为数将近达1590亿美元，为Shopee造成除欧美+阿根廷将近3680亿美元的为数之外，额之外将近43%的潜在美属国西郊场室内空有数。

不太可能：子公司，长堤鲨鱼投研原始数据归纳

特区对政府到SEA在上新兴美属国西郊场的GMV有几何，我们详见Shopee在2年多时有数段内在阿根廷暂时毕竟将近10%的西郊占总亲率，某种程度预定到2024年Shopee能在21年上新进美属国西郊场暂时毕竟10%的西郊占总很低水平。

不太可能：子公司，长堤鲨鱼投研原始数据归纳

2.2 能“赚钱”的只凭亲率 (take rate)才是“真神”只凭亲率

根据电子商务网络服务支出 = GMV * take rate的赢利模型，原始数据归纳可先Shopee的GMV为数后，辨别只凭亲率的变化急遽是决定网络服务资本额和营收能力也的另一关键因素。

首可先，与属中欧各国电子商务网络服务的只凭（即支出）一般均由电视广告和酬劳组成相同，Shopee公开的只凭（即支出中才会）均有替配送和偿还服务方代收的还款和偿还支出。据鲨鱼贤计可知，在2021年，Shopee的年底开放性只凭亲率将近为7.6%，其中才会还款+偿还的只凭亲率为4.3%，电视广告+酬劳的只凭亲率为3.2%。

不太可能：子公司部落格，长堤鲨鱼投研

那么横向来看，Shopee迄今为止的只凭亲率究竟前提，愿景还有多少增强室内空有数？若均追捧对电子商务网络服务的合理只凭亲率，即电视广告+酬劳只凭，那么Shopee迄今为止3.2%的很低水平虽已并不一定很低，但较属中欧各国开花结果电子商务网络服务仍有一定增强室内空有数。而且属中欧各国环境广泛较“卷”，只凭亲率也不或多或少，较世界各地很低水平不太可能偏很低

若从仅限于还款支出的年底开放性只凭亲率来看，Shopee在21年7.6%的年底开放性只凭亲率较eBay和Mercado10%以上的很低水平也并不一定较高。

不太可能：子公司部落格，美银证券，长堤鲨鱼投研

因此总的来说，Shopee的只凭亲率仍有相当可观的上升室内空有数；然而鲨鱼贤主要到虾皮近期在马尼拉、寮国和印尼反而小幅下降了酬劳亲率。鲨鱼贤只不过不太可能的诱因是，Shopee在欧美已可先成了“从草莽到庙堂”的过程，其西郊占总亲率一切都是年底增强，就需从其他尾部网络服务抢总量，因此在印尼和寮国等电子商务服务业相当开花结果的美属国西郊场提高只凭亲率已吸引店面。

不太可能：子公司部落格，长堤鲨鱼投研

因此，鲨鱼贤原始数据归纳Shopee在22-23年有数为确保西郊占总亲率增强，才才会过于激进的增强只凭亲率。到尝试抢占总大一小总量后，再行开始着重于只凭。另之外从只凭亲率的结构设计来看，我们预定Shopee到24年占总据超强50%的美属国西郊场总量后，其合理只凭亲率（电视广告+酬劳）将对标阿布将近达将近4.5%，长年到30年则将近达5.5%。

其年底开放性只凭亲率则在25年将近达10%，30年将近达12%，对标其在阿根廷的主要劲敌Mercado将近12%的只凭亲率。

不太可能：子公司部落格，长堤鲨鱼投研原始数据归纳

基于上文对只凭亲率的原始数据归纳，鲨鱼贤计可知Shopee的资本额在2025年将将近达将近167亿美元，为21年的4倍，年混和尾数将近达38%。到2030年则将将近达380亿美元，其中才会电视广告+酬劳的支出占总比将超强50%

不太可能：子公司部落格，长堤鲨鱼投研原始数据归纳

2.3 效益与武田胜赖

上文中才会鲨鱼贤要合并Shopee支出（只凭）结构设计的诱因，就在于通道型的还款和偿还支出武田胜赖室内空有数很很低，而电视广告和酬劳才是真神时是赚钱的支出。

据鲨鱼贤原始数据归纳，还款及偿还的武田胜赖亲率在21年将近12%，长年内也均增强到15%。而电视广告+酬劳的武田胜赖亲率在21年则将近为55%。长年来看，对标停业支出相近的拼成时也18-21年有数60%-80%的武田胜赖亲率，预定Shopee的武田胜赖亲率到2030年将增强到75%。因此，综合武田胜赖亲率将由21年的30%，定时到30年的49%。

随着酬劳+电视广告这些较高武田胜赖业务以内支出占总比的增强，Shopee的武田胜赖润将从21年均14亿美元，下降到25年的75亿美元，和30年的185亿美元。

不太可能：子公司，长堤鲨鱼投研原始数据归纳

除网络服务型业务以内以之外，虾皮也有经营不善管理的货品销售支出（类似淘宝经营不善管理）。但这上面为数较小，鲨鱼贤粗大略原始数据归纳，经营不善管理业务以内支出占总总体GMV的1.5%，长年货品经营不善管理武田胜赖亲率将近10%（对标淘宝当当年很低水平）。到2030年武田胜赖润为5亿美元，缺乏网络服务业务以内武田胜赖润的零头，直接影响不大。

不太可能：子公司，长堤鲨鱼投研原始数据归纳

2.4 支出与停业利润

由于Shopee的很低端整合和类似拼成时也的作法，广告宣传支出对于虾皮利润的直接影响举足轻重。21年Shopee的广告宣传支出将近占总支出的50%，和拼成时也的很低水平差不多。虽然虾皮当当年的整合与时也类似，但长年来看，Shopee占总据的是服务业老大的生态位，就越来就越类似于淘宝在属中欧各国的整合。因此，鲨鱼贤原始数据归纳长年内Shopee的广告宣传支出亲率为18%（较很低于阿布大略超强10%的很低水平。）

此之外，由于虾皮采行跨属国本地试运行作法，鲨鱼贤只不过其管理+开发设计支出才会相较较高，原始数据归纳参量为支出的12%。

在剔除所有支出后，Shopee的参量经营不善利润亲率将近为12%，大略少于阿布当当年15%近的很低水平。鲨鱼贤只不过也可知前提。

不太可能：子公司，长堤鲨鱼投研原始数据归纳

基于以上的停业利润亲率原始数据归纳，长堤鲨鱼贤够计可知出来了Shopee长年营收能力也的一个前提猜测。见下文中才会，鲨鱼贤将基于EBITDA计可知出来保守考虑下Shopee的收购价。

不太可能：子公司，长堤鲨鱼投研原始数据归纳

2.5 偿还业务以内

由于SEA大中华区Seamoney十六进制金融服业务以内也尚能东南面一时期，其营收当年景难以辨别，因此鲨鱼对于此块业务以内也采行均基于支出的EV/TPV（总偿还额）和P/S（支出）的收购价方法。

最简单来说，预定到2025年通过Seamoney偿还的手续费将近达Shopee内部GMV的50%，只凭亲率详见偿还宝原始数据归纳为3.5%。

不太可能：子公司，长堤鲨鱼投研原始数据归纳

SOTP收购价

基于上述对SEA三大主要业务以内的资本额与营收原始数据归纳，鲨鱼贤将通过开篇提到的SOTP方法，对各业务以内单独收购价并摘要可知出SEA的年底开放性意义。

3.1 电子游戏收购价

基于上述对支出、效益、支出的推论，受益2023年Garena经营不善利润为30.26亿美元，再行扣减17%的所得税（寮国），受益25.12亿美元的上年。

按照当当年美属国西郊场对电子游戏子公司的收购价很低水平，落选得用20x PE作为Garena的收购价倍数，并基于SEA 15.8%的腰另有亲率，附上另有到2022在此之后，受益434亿美元的收购价，合78美元/股。

不太可能：子公司，长堤鲨鱼投研原始数据归纳

3.2 电子商务收购价

不太可能：福布斯，长堤鲨鱼投研原始数据归纳

中才会开放性考虑下，美属国西郊场主要追捧Shopee的为数下降，根据EV/GMV收购价。详见Shopee的劲敌之一，同为区域电子商务龙头的Mecadolibre 2023年1.3x EV/GMV的收购价经济体制学，我们保守拒绝接受虾皮23年1088亿美元GMV 1.0x的收购价倍数，可知出940亿美元的收购价，并不相同169亿美元/股。

保守考虑下，美属国西郊场开始追捧Shopee的长年营收能力也，我们根据Shopee 2027e EV/EBITDA收购价。基于到2027年，Shopee的EBITDA愿景三年混和尾数将近42%。对标淘宝21e 40x的EV/EBITDA收购价，并不相同53%的EBITDA三年混和尾数，我们拒绝接受Shopee 35x的收购价经济体制学，附上另有后得419亿美元收购价，并不相同75美元/股。

乐观考虑下，我们在拒绝接受Shopee 2023年内部GMV 1.0x EV/GMV收购价之外，对上新兴美属国西郊场2023e GMV拒绝接受1.2x EV/GMV收购价（尾数就越来就越较高），附上其间共计980亿美元收购价，并不相同176美元/股。

不太可能：长堤鲨鱼投研原始数据归纳

3.3 十六进制金融收购价

对SeaMoney业务以内，我们详见美属国西郊场可用的EV/TPV(总偿还额)，和P/S收购价方式则，并拒绝接受少于美属国西郊场的收购价经济体制学。得用平均后得SeaMoney业务以内并不相同的恒指为25美元/股。

不太可能：长堤鲨鱼投研原始数据归纳

3.4 收购价摘要

摘要上文各部收购价，长堤鲨鱼贤原始数据归纳SEA的收购价以内，1000-1580亿美元相互有数。并不相同恒指为184-284美元。若极度悲观，将SeaMoney的收购价视为0，则并不相同的恒指为159美元每股，仍较高得多1翌年21日的154美元的交易日。

因此，鲨鱼贤只不过在美属国加不曾足、科技股消息传递，以及中才会概受打压后上涨的收购价，带崩了SEA的收购价锚，实际上被错杀的状况。而SEA作为更是的囊括电子商务、电子游戏、和金融业以内则三大最弱网际网路业务以内的子公司，且扎就越来就越于欧美和西斯等短时间转型的美属国西郊场，其美属国西郊场迄今为止尚能无法考虑的其他机遇也不可估量。

因此，随着美属国将加不曾足及经济体制不太可能开放性的考虑充分演绎，一个难逢的洪金坑就在眼当年

不太可能：长堤鲨鱼投研原始数据归纳

就SEA的附上另有亲率计可知出来，由于SEA自身业务以内的弹开放性或不确定开放性较高，其所处欧美和西斯美属国西郊场的属第三世界不太可能开放性期权也较高，因此美属国西郊场对其要求的不太可能开放性回报亲率也较高。

不太可能：福布斯，长堤鲨鱼投研原始数据归纳

不太可能开放性定时： 此文出于传递就越来就越多信 不曾足之旨在，；也均供详见，不构成投资要求。

本文来自微信公众号“长堤鲨鱼投研”（ID：Haituntouyan），编者：长堤鲨鱼贤，36锶经准许面世。

。