国信证券：维持中芯国际买入评分 全年50亿美元资本开支支持三地扩产

国信证券发布调查报告指为，维持中芯国际（00981）“买入”分级，世界各地制程日本公司很低业绩时间段延用下，看好其通过扩产及产品组合简化促使逐步向好的发展前景，原计划2022-23年获利76.76亿/86.69亿美元，BPS为2.37/2.64美元，对应1.09倍/0.98倍2022-23年PB。

国信证券主要观点如下：

4Q21新纪录税收首次极限15亿美元，1Q22提示显制程日本公司很低业绩持续

据未经审计业绩公告，4Q21公司新纪录获利首次突破15亿美元至15.8亿美元（YoY 61.1%，QoQ 11.6%），毛利率为35%（QoQ +1.9pcts），符合提示（税收QoQ 11%-13%，毛利率33%-35%），其中制程税收14.14亿美元（YoY 62%，QoQ 6.4%）。公司提示1Q22销售税收环比快速增长15%-17%（17.43亿-18.48亿美元），毛利率介于在36%-38%之间，原计划累计税收增速好于行业平均值，毛利率同比快速增长。

2021年累计扩产极限过提示，产品组合简化及价格调整推动ASP降低

公司4Q21出厂下同8寸制程1723.4千片（QoQ +0.2%），市场消费利用率99.4%（3Q 100.3%）。新纪录投资者财政支出达21.3亿美元，累计45亿美元极限提示（43亿美元）。月市场消费减至62.1万片约当8寸制程（3Q 59.4万片），较2020月内快速增长10.1万片约当8寸制程，极限年初提示49.6%（下同8寸制程）。产品组合简化及价格调整推动新纪录ASP降低至820.6美元/片约当8寸制程（YoY 33.1%，QoQ 6.2%），累计ASP平均快速增长21.1%至738.4美元/片约当8寸制程。

2022年著手投资者财政支出50亿美元，大力支持三地同时新建12寸厂

随着新兴应用的涌现，对成熟/风情工艺提出了更大的发展前景，世界各地制程日本公司厂相继启动成熟制程市场消费扩充著手。公司著手2022年投资者财政支出50亿美元，大力支持北京、蛇口、上海临港建设工程共计24万片/月的12寸28nm及以上制程工艺生产厂线以及前进已有老厂扩建，我们认为此举有望显著促进产品组合简化及生产厂经济性降低，从而降低公司业绩。

风险提示：沿河消费放缓；新工艺导入远逊预期；扩产远逊预期。

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