【券商聚焦】当中金：美国衰退担忧加剧 美债收益率难言见顶

7月末5日，中金公司发表研究报告称，新泽西州6月末ISM产业PMI低于预料，其中的新交付分项降至50所列，结果显示市场需求放缓。与此同时，新泽西州5月末确实商品补贴环比回升，加剧市场对新泽西州宏观经济衰退的担忧。但另一方面，生产力严重不足、工业原料价格上涨等主因之前存在，新泽西州财政赤字安全性难言解除。总体上，新泽西州宏观经济正造成了连带、汇率紧缩、市场需求走弱的三重夹击。对此，新泽西州股票市场反映强烈，衰退交易实质上下，10年期美债无风险大幅回落，但由于财政赤字依旧有韧性，美债利息难言不见顶端。

耐用品商品回升的一个重要主因是极低财政赤字削弱了商品的购买力。数据结果显示，新泽西州居民确实收入已开始下降，而商品信心也跌落至历史新低。目前商品占新泽西州GDP的百分比约为70%，如果商品接下来疲软，对宏观经济持续增长或将带来较大影响。根据亚特兰大联储最新预测，新泽西州二上半年GDP环比（年化）持续增长率或降至-1%，如果终究的数据确实如此，那么新泽西州宏观经济或将呈现近十年两个上半年萎缩。

新泽西州宏观经济或造成了巨大的下行安全性，但由于生产力严重不足、工业原料价格上涨等主因之前存在，财政赤字安全性仍难言解除。下半年新泽西州CPI同比总量或将保持极低位，至年底或仍超过6%，美联储也很难在短期内放缓汇率紧缩。往前看，在连带、汇率紧缩、市场需求走弱的三重夹击下，下半年新泽西州宏观经济或将造成了更多挑战。

股票关心利息是否是就此不见顶端？言之尚即已。首先，新泽西州财政赤字无论如何有韧性，根据克利夫兰联储nowcasting财政赤字预测模型，6月末CPI财政赤字或为8.7%，7月末或为8.4%，无论如何更加极低。由于加息的端口利息依赖财政赤字，这意味着加息预料仍或许再次升温。其次，美联储近期释放了坚定的携带型财政赤字决心并酝酿，甚至想做更极低的衰退概率来围剿财政赤字，这意味着加息预料难言不见顶端。最后，“缩表”刚刚开始一个月末，其对美债利息的影响或所需时间来发酵（产出不稳定性vs流量不稳定性）。因此，利息尚未就此不见顶端，预不见仍有上冲空间，接下来10年期美债利息短期目标3.2%的判断，并认为在交易层次或跃升该水平。中期来看，由于财政赤字行政机构抬升，新泽西州利息行政机构也或将“水涨船极低”，即便宏观经济出现衰退，利息回落幅度也或许比较有限。