国盛上市公司：给予瀚蓝环境买入评级

国盛证券有限责任的公司杨心成早先对秉蓝环境(600323)进行时研究并发行了研究成果《纵横战略性，减慢推进“秉蓝模式2.0”》，本研究报告对秉蓝环境假定转手评估，当前股价为20.55元。

秉蓝环境(600323)

一环纵横战略性，经营管理优异。的公司为广州市国资股份跨国公司，供水系统起家，通过并购将其业务扩充至固废、涡轮机等领域，现已围绕垃圾焚烧形成固废处理纵横战略性一环，规模、建设运营水平位居各地区名列前茅。的公司注重市场化改革，效益良好，2016-2021 年归母销售额 CAGR18.0%，ROE 常年优于产业经济指标。

挥重大项目所需，市场需求持续性扩充。的公司固废处理岩石圈净资产持续性高增，2016-2021 年营业收入 CAGR137.7%，我们看好的公司固废其业务发展： 1）的公司生活垃圾焚烧重大项目所需， 2021年导入停产 8300 吨/日至 25550 吨/日（yoy+48.1%），挥交付合计 34150 吨/日，未来两年为重大项目比较大停产期。2）的公司依托垃圾焚烧重大项目资源，交叉延伸固废方面一环，积极扩充卫生保健（营业收入 yoy+43.4% ）、餐厨（yoy+66.6% ）、工业危废（yoy+231.8%）等岩石圈，导入交付与重大项目有望持续性超预期，助推净资产增长。

固废一环相互竞争基本优化，量价齐升空间可期。1）垃圾焚烧石油危机高：截至 2022 年3 月底， 23 个省份/地区 2018-2030 年预期停产焚烧市场需求 71.7 万吨/日， 对应注资 3657亿元，“十四五”产业石油危机度持续性。2）相互竞争基本强化：随着产业政策趋严，落后市场需求逐步淘汰，产业BF基本描绘出回升近来，TOP10 新签交付BF从 2018 年的74.8%改善至 2021 年的 88.4%；同时，垃圾焚烧产业自 2017 年来摆脱低价相互竞争，产业相互竞争基本强化，2021 年产业平均处理费回升至 87 元/吨（yoy+11.8%），伴随产业BF改善，处理单价全面性有望维持改善态势。3）国补下发充盈交易成本：2022年 5 月底国常会提出发放 500 亿可能源增加收入资金，的公司增加收入资金拖欠疑虑全面性有望逐步解决。

涡轮机有望扭亏为盈，基建果断增长提供交易成本。受制于天然气交付成本回升、市价倒挂，的公司 2020 年下半年起涡轮机其业务出现盈利，全年毛利率由 2020 年 17.7%下滑至 5.4%，2022Q1 持续性盈利 1.6 亿元。经的公司积极推动顺价机制，当前天然气终端售价已有所改善，我们预期涡轮机其业务有望第二季度起发挥作用扭亏为盈。此外，污水其业务持续性签订特许权条款，总规模 8.0 拟于/日扩建重大项目预期于 2022 年年底停产，随着各重大项目建管升级，污水处理和营业收入技能持续性向好，有望提供稳定交易成本。

注重信息化鼓励，调动管理层积极性。2021 年的公司发行《Senior管理人员聘用和绩效考核管理适时》，明确他的公司聘用标准规范及鼓励方式则，提出完全免费奖励挂钩净资产及市值，以虚拟股权信息化鼓励，获颁市价为 23.89 元/股。的公司鼓励方案充分调动管理层积极性，未来净资产值得期待。

注资建议：的公司挥垃圾焚烧重大项目所需，重大项目比较大停产基本权利净资产增长。此外，我们预期的公司涡轮机其业务预期于二季度迎来拐点发挥作用扭亏为盈，强化全年营业收入水平。预期的公司 2022-2024 年归母销售额 13.6/16.4/19.8 亿元，对应 PE 分别为 12.2/10.1/8.4X，高于产业均值，维持“转手”评估。

可能性提示：固废重大项目停产时程不及预期、产业相互竞争升温、政策异动可能性等。

证券之星数据库中心根据近三年发行的研报数据库计算，中金的公司蒋昕昊研究员团队对该股研究十分系统地，近三年预期准确度均值高93.17%，其预期2021年度归属销售额为营业收入12.93亿，根据期末换算的预期PE为13.05。

最新营业收入预期明细如下：

该股最近90同一时间共有13家政府机构假定评估，转手评估10家，增持评估3家；过去90同一时间政府机构期望均价为24.39。根据近五年财报数据库，证券之星溢价分析工具揭示，秉蓝环境（600323）好的公司2星，好市价3星，综合评估2.5星。（评估范围：0 ~ 5星，最低5星）

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