西南证券：给予阳光电源买入估价

2022-04-21西南金融机构股份有限一些公司敖颖晨,韩晨对阳光电源进行研究工作并发行了研究工作份文件《逆变器业务连续性持稳，水电站与高功率现今赢利相一致》，本份文件对阳光电源给出买入评估，近期股价为67.87元。

阳光电源(300274)

业绩总结：一些公司发行2021年年报与2022年一季度份文件。21年一些公司赢利241.37亿元，工业产值上涨25.15%；归母下同15.83亿元，工业产值上升19.01%；扣非下同13.35亿元，工业产值上升27.72%；EPS1.08元。22Q1做到今赢利45.68亿元，工业产值上涨36.48%；做到今归母下同4.11亿元，工业产值上涨6.26%；扣非下同3.71亿元，工业产值上升1.96%；总合毛利率29.48%，维持至月末水平。

2021年利润上升主要受减值计提、贩售和共同开发款项降低的直接影响。21年一些公司因大部分外国水电站延期上半年而执行更进一步再生能源措施带给减值计提，全年资产和信用减值死伤4.8亿元。份文件期内一些公司有所增加诱因建设和共同开发投放，带给其间款项上涨：贩售款项达15.93亿元，工业产值上涨62.58%，贩售款项率降低大约1.5pp至6.56%，21Q4-22Q1贩售款项率实质性上升至8.2%；共同开发款项降低3.55亿元至11.61亿元，工业产值上涨44.03，共同开发款项率4.81%；全年其间款项率降低1.94pp至14.58%。22Q1共同开发款项率持续上涨至6.56%，展现出今一些公司对技术共同开发的已对。我们认为，短期来看一些公司其间款项率虽然上涨，但将保障今后分布式诱因的千张，以及氢能、高功率等领域的连续性竞争力。

逆变器诱因千张稳定上涨，赢利连续性持稳。2021年一些公司逆变器千张47GW（欧洲各国18GW+外国29GW），全球性市占率30%左右。在一些公司有所增加诱因美国市场布置有效地下分布式美国市场千张稳定上涨，全年全球性诱因发货量超50万台，欧洲各国户用千张大约40万台。分布式美国市场赢利灵活性相对极强，因此2021年虽经历IGBT储备紧张带给的制品成本攀升，但逆变器连续性赢利仍相对客观，全年毛利率33.80%，工业产值上升1.23pp。22Q1户用美国市场高增趋势延续，随着年内国产IGBT的逐步导向，制品成本冲击或有所更为严重，逆变器赢利有望修整。

高功率业务高速成长，22年赢利逐渐维持。21年一些公司高功率系统千张3GWh，工业产值+275%；赢利21.38亿元，工业产值+169%。21H2毛利率上升至11.2%，主要受大部分工程项目交付延期的直接影响。22Q1高功率业务毛利率已维持至大约20%，步入相一致。

赢利预期与投资建议：预计一些公司今后三年归母下同复合上涨率为56.4%，维持“买入”评估。

不确定性查看：全球性太阳能装机远超过意味著的不确定性；客户开拓远超过意味著的不确定性；制品成本攀升，一些公司赢利灵活性上升的不确定性；措施推移的不确定性。

金融机构之主星数据中心根据近三年发行的研报数据计算出来，东吴金融机构陈瑶研究工作员团队对该股研究工作较为深入，近三年预期准确度均值高达85.81%，其预期2022上半年归属下同为赢利40.88亿，根据现今价换算的预期PE为24.13。

近期赢利预期明细如下：

该股近期90即刻计有17家政府机构给出评估，买入评估13家，股份评估4家；过去90即刻政府机构目标均价为122.6。金融机构之主星作价分析工具标示出，阳光电源（300274）好一些公司评估为3.5主星，好价格评估为2主星，作价总合评估为3主星。(评估范围内：1 ~ 5主星，最高5主星)

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