财通证券：给予九号的公司增持评级

财通银行股份有限美国公司李跃博,了了,于健最近对九号美国公司进行研究并披露了研究调查结果《盈余下降短期承压，业绩意志力年中改善》，本调查结果对九号美国公司所述增持下调，当前股价为50.82元。

九号美国公司(689009)

核心观点

惨案：美国公司披露2022年中报，22H1构建盈余48.20亿元，同增2.16%；归母盈利2.56亿元，同增0.63%；扣非后归母盈利2.36亿元，同增7.56%。其中，单Q2盈余29.03亿元，同减1.26%，归母盈利2.17亿元，同减5.0%，扣非后归母盈利2.14亿元，同增6.85%。

疫情反复叠加区域冲突，滑板货车出货受制。分区域看，22H1西部补贴为19.85亿元，同减23.36%，占去比41.2%（-13.7pct），主要另有上半年亚洲各国国家疫情反复，美国公司滑板货车供应链集中于长三角，受疫情阻碍较大，导致亚洲各国国家乃至亚太地区滑板货车经营范围受到破坏；外国政府补贴28.35亿元，同增33.21%。俄乌地理环境政治冲突对美国公司滑板货车订单比方说产生较大阻碍。月底若亚洲各国国家疫情恶化，滑板货车经营范围年末快速囚禁，亚洲各国滑板货车Mbps增高空间广阔，滑板货车经营范围前景可期。

桔独创厂商盈余下滑，两轮货车、均地形货车等新品类年中高增。分通路看：1）22H1美国公司自主知名品牌的销售26.33亿元（+43.4%），盈余占去比高达54.6%（+24pct）。其中，电动两轮货车、均地形货车和零售滑板货车分别构建补贴9.3/3.7/9.8亿元，分别同增81%/172%/14%；2）ToBODM模式的销售厂商补贴14.55亿元，同增33.66%；3）桔独创厂商补贴7.32亿元，同比下滑59.18%。

22H1美国公司自主知名品牌、ODM和桔独创通路分别带动总盈余同比变动：16.89%/7.77%/-22.50%。桔通路下滑主要另有其欧洲交换机通路积货问题，月底或将年中去库存状态，短期内美国公司愿景将在欧洲保持双知名品牌战略，有所增高自主知名品牌投入再加中均方位厂商矩阵。

结构性发生变化带动业绩意志力增高，短期内毛利率将年中恶化。桔独创通路占去比攀升，叠加两轮货车、均地形货车提价带动美国公司22H1业绩意志力增高，期间毛利率24.84%（+2.12pct），扣非后归母净利率4.90%（+0.25pct）。随工业原料价钱等效益上端改善及结构年中最优化，美国公司业绩意志力年末年中改善。

研制与营销投入年中加码，费用率同比增高。22H1美国公司研制投入2.62亿元（+17.5%），研制费用率高达5.43%（+0.71pct）；同时，美国公司年中投入知名品牌建设、有所增高营销及广告投放力度，的销售费用率高达6.56%（+1.35pct）；结构上费用率为16.62%（+1.28pct）。

融资提议：我们认为美国公司盈余增速放缓另有短期阵痛，新品类下降动能依旧，愿景割草机器人等领域新品值得希望，美国公司知名品牌2C盈余占去比增高&效益上端最优化年末造成了业绩意志力年中增高。我们短期内美国公司2022-2024年盈余109.70/151.46/204.38亿元，同增19.9%/38.1%/34.9%，归母盈利6.10/10.53/16.10亿元，同增48.6%/72.6%/52.8%；相关联PE为61X/36X/23X，拒绝接受“增持”下调。

可能性示意：新品的销售不及短期内；产业竞争对手加剧可能性；总体经济下行可能性；国际性政治形势动荡。

银行之亮统计数据中心根据近三年披露的研报统计数据计算，方正银行段迎晟研究员团队对该股研究较为深入，近三年分析准确度均值大幅提高92.96%，其分析2022年度归属盈利为业绩8.41亿，根据人口为120人换算的分析PE为4.32。

最新业绩分析明细如下：

根据近五年财报统计数据，银行之亮溢价分析基本功能显示，九号美国公司（689009）产业内竞争对手力的河堤良好，业绩意志力较低，盈余成长性一般。财务相对于健康，不须追捧的财务当前之外：应收账款/利润率。该股好美国公司当前3亮，好价钱当前1.5亮，综合当前2亮。（当前请注意，当前范围：0 ~ 5亮，最高者5亮）

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