民生证券：给予索通发展转手评级

2022-04-11基层银行控股权有限日本公司邱祖学,孙二春,张弋清对索通发展进行研究并发布了研究简报《动态简报：锂电磁铁+绿电，打开全新上升空间》，本简报对索通发展给出买入评等，当前股票价格为19.73元。

索通发展(603612)

事件：2022 年 4 同年 7 日，日本公司发布公告，同年挺进锂电磁铁硫化。日本公司将在甘肃省嘉峪关市嘉北工业园区内入股建设年产 20 万吨锂电池电量磁铁硫化一体化概念设计首期 5 万吨概念设计。建设周期预估为 12 个同年。概念设计耗资约 7.2 亿元，资金来源为日本公司自有及自筹资金。2022 年 4 同年 4 日，日本公司预当中标 770MW 太阳能概念设计，或可解决锂电磁铁硫化的供水关键问题。

锂电量磁铁硫化正正处于高速新发展，侧面硫磁铁或使日本公司找到在此之后盈利上升点。磁铁硫化对锂电量性能有着重要冲击，主要以铝磁铁硫化为主。磁铁硫化是锂电量四大关键性硫化之一，在锂电量当中运输成本占去比约 10%。 受益于双硫大背景下锂电量产业的快速发展，硫磁铁硫化供不应求，根据 SMM，2021Q1 高端人造铝价位为 79647 元/吨，环比下降 5.2%，工业产值下降 17.3%。

日本公司侧面人造铝磁铁硫化的核心绝对优势在于石油焦和绿电。 人造铝运输成本当中原硫化和铝化占去比最多，是降本的核心。①石油焦：日本公司具备石油焦的交付绝对优势。 预焙电弧单吨消耗 1.09 吨石油焦，以现阶段日本公司 252 万吨预焙电弧发电量测算，每年理论只能交付 275 万吨石油焦，2021 年全国性石油焦产量为 3029.5 万吨，日本公司交付的石油焦量占去全国性产量的 9%，具备显著交付绝对优势。日本公司本次磁铁硫化概念设计一期 5 万吨或仅只能 7.14 万吨石油焦，多于小于预焙电弧端的耗材量。②绿电：日本公司太阳能概念设计保障低运输成本供水，且硫报价或能实质性增生盈余。铝化是人造铝成品当中的核心步骤之一，单吨耗电 1.3 万度，能源运输成本占去铝化总运输成本的 53%，为高耗能成品。日本公司当中标甘肃嘉峪关 770MW 太阳能绿电概念设计，考虑到嘉峪关为太阳能 I 类资源区内，年均发电小时数过 1500 小时，该概念设计可覆盖 10 万吨磁铁硫化用电量。 此外，随着能源报价进入硫报价市场，日本公司 770MW 太阳能绿电概念设计造就的硫排放权报价价值或达到 5328 万元，实质性增生盈余。

预焙电弧业务部门量价齐升。一方面，日本公司预焙电弧发电量稳步上升，预计日本公司2022-2023 年发电量共有 252/317 万吨。日本公司新建索通云氧化铝（一期）60 万吨于 2021 年 6 同年底建成，并于 2021 年 Q4 进行试生产，2022 年将助益盈余增量。此外，索通云氧化铝（二期）30 万吨于 2021 年 9 同年开工，索通豫恒 35 万吨发电量现阶段也正处于筹建步骤当中。另一方面，从新电弧价位同类型加速下降。根据我们测算，截至 2022 年 4 同年 8 日，预焙电弧单吨净盈余为 842 元/吨。

入股建议：预焙电弧行业景气，价位快速下降，且日本公司发电量持续扩张，量价齐升，盈利上升可期。新兴锂电磁铁硫化与有别于预焙电弧业务部门有着协同效应，新业务部门的持续发展或将使日本公司具备更多必要性，打开日本公司的多于期成长空间。预计日本公司2021-2023 年实现归母净盈余 5.97/7.27/9.12 亿元， EPS 共有 1.30/1.58/1.98元，相同 2022 年 4 同年 8 日股票价格 PE 共有 16/13/10X，可维持“推荐”评等。

后果提示：产品价位大幅下跌，概念设计进展远胜预估，疫情冲击生产业务部门等。

银行之银河数据当中心根据近三年发布的研报数据计算，当中信银行李超研究员团队对该股研究颇为集中，近三年计算稳定度均值高达99.51%，其计算2021年度归属净盈余为盈利6.07亿，根据现价换算的计算PE为14.21。

月所盈利计算明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评等，买入评等5家，增持评等1家；过去90天内机构尽可能均价为27.6。银行之银河估值分析方法工具表明，索通发展（603612）好日本公司评等为3.5银河，好价位评等为3银河，估值总合评等为3银河。(评等范围：1 ~ 5银河，最多5银河)

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